低瓴无法必要“上车”了　　再融资新规公布后首个案例、引进战转的标杆性方案——低瓴摘得凯莱英（002821）23亿元以定减方案，忽然宣告要展开大幅调整。　　7月22日晚间，凯莱英公布以定减方案修改公告，对此前透露的募资23亿元的定减方案全面调整，牵涉到发售对象、股份方式、发售定价、限售期等诸多方面。

　　“调整幅度相当大，相等于换回了思路。”有投行人士回应，之前凯莱英的方案是参考引进战转的标准设计，即“锁价+18个月限售期”，如今必要改为了“市价+6个月限售期”方式，即不是引进战略投资者。　　要弄清楚方案调整前后的极大差异，首先要区分确切再融资新规后锁价和市价的区别。

　　证监会2月14日公布的再融资新规，对多项核心条款做出调整，其中设置的“引进战略投资者”选项，可享“锁价八折”和“18个月限售”条件，奇不受市场欢迎。　　3月20日晚间，证监会通过“监管解说”形式具体了上市公司以定减“战略投资者”确认，在确认拒绝、决策程序、信息透露等多方面不予细化，被业界视作“高标准，严要求”。　　尽管标准很高，但“战投”选项给与的优惠条件还是十分有吸引力的。

　　按照现有规则，以定增有两大核心要素——定价方式和定价基准日。定价方式有两种：定价和竞价。定价基准日主要有两种：董事会决议公告日、发行期首日。

　　一般而言，上市公司或者自由选择以董事会决议公告日为定价基准日，使用定价方式确认价格，即方案一透露就确认了发售价格，称为“锁价”；或者自由选择以发行期首日为定价基准日，使用竞价方式发售，价格回来二级市场随行就市，又称“市价”。　　虽然只是定价锚定的日期有所不同，但锁价与市价对定减参与者的收益影响极大。

锁价可令参予股份方瞄准成本，享用以定减方案透露带给的冲击收益；市价以定激增发售时方能确认价格，从透露方案到发售之间的价格波动，参予各方都无法把触。　　因此，即便有较高的门槛，有实力的机构仍不愿按照“锁价”方式参予以定减。

　　凯莱英就是标杆案例。再融资新规2月14日公布后，凯莱英火速中止此前方案，于2月17日公布新的方案，按照战略投资者标准，“锁价”向低瓴一家发售股份，筹措大约23亿元资金。　　此后，该方案进展极为成功，5月13日已展开了一次对系统恢复，6月10日宣告接到发审委会议打算工作的函。

　　如今，凯莱英忽然调整方案，必要按照“市价”方式发售，发售对象也不是低瓴，而是符合要求的不多达35名特定投资者。　　回应，有投行人士回应，考虑到凯莱英的标杆起到，这次调整或意味著，目前面向战略投资者的“锁价+18个月限售期”的定减选项，与监管层的预期不完全一致，也许其他类似于方案都必须调整。

　　“如果参考凯莱英，那么，大量的方案要调整。”该投行人士称之为，引进战投选项也许完全没法用了。

　　至于为何经常出现这种情况，有分析人士指出，“锁价+18个月限售期”是为了给长年战略投资者提供方便，可何为战略投资者？虽然3月20日落过监管解说，但仍然有不少机构或者个人自我确认为战略投资者。　　另外，近期市场展现出较好，一些锁住价定减方案透露后，股价涨势喜人，经常出现了方案还没有实行，股份方有数大笔浮盈空间的情况。

　　以凯莱英为事例，此前的定减价格为123.56元/股，而其近期收盘价为232.2元，如果交易可以成事，低瓴将必要进账巨额浮盈。　　事实上，套利空间正是2014年至2016年以定减浪潮中“三年期以定减”被诟病最少的地方。　　“引进长年投资者是方向，定增也是十分有效地的办法，明确还是看怎么操作者，也许还不会有其他政策实施。

”有投行人士如此回应。

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